1. 充電樁行業(yè)的運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)增速較高，市場(chǎng)格局高度集中

2019年是電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)入期的元年，電動(dòng)車(chē)正從“能用”向“好用”邁進(jìn)。而此過(guò)程中，充電服務(wù)是電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈目前一大痛點(diǎn)。

首先，我們關(guān)注充電樁運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)而非設(shè)備市場(chǎng)的原因：設(shè)備市場(chǎng)的門(mén)檻低，市場(chǎng)分散難以整合，渠道重于技術(shù)，主要銷(xiāo)量入口為車(chē)企的車(chē)樁隨配。

針對(duì)第一個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)空間未來(lái)有多大：我們認(rèn)為現(xiàn)階段新能源乘用車(chē)在出租車(chē)和網(wǎng)約車(chē)領(lǐng)域的大幅滲透，帶動(dòng)第三方的充電樁使用率大幅提升，因此充電量出現(xiàn)大規(guī)模增長(zhǎng)，未來(lái)一年內(nèi)仍將保持較高增速，行業(yè)高景氣，成長(zhǎng)性確定。但此模式下的滲透有明顯天花板，長(zhǎng)期看的話(huà)，我們對(duì)充電樁能否開(kāi)打更廣闊的2C端乘用車(chē)市場(chǎng)依舊存疑，長(zhǎng)期市場(chǎng)空間尚待繼續(xù)跟蹤。

針對(duì)第二個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)格局走勢(shì)如何：我們認(rèn)為目前市場(chǎng)處于高度集中狀態(tài)，且集中度仍有提升的空間。市場(chǎng)參與者主要包括國(guó)資企業(yè)（國(guó)網(wǎng)、中國(guó)普天）、民營(yíng)資本（特來(lái)電、星星充電）、車(chē)企（上汽安悅、比亞迪）。截至2018年底，國(guó)內(nèi)共有30萬(wàn)臺(tái)公共充電基礎(chǔ)設(shè)施處于運(yùn)營(yíng)狀態(tài)，其中特來(lái)電運(yùn)營(yíng)12.1萬(wàn)臺(tái)、國(guó)網(wǎng)運(yùn)營(yíng)5.7萬(wàn)臺(tái)、星星充電運(yùn)營(yíng)5.5萬(wàn)臺(tái)、上汽安悅運(yùn)營(yíng)1.5萬(wàn)臺(tái)、中國(guó)普天運(yùn)營(yíng)1.4萬(wàn)臺(tái)，CR5為87.2%。

前兩個(gè)問(wèn)題將在后續(xù)的充電樁專(zhuān)題報(bào)告中繼續(xù)進(jìn)行更深入的探討，本文的關(guān)注點(diǎn)主要集中在第三個(gè)問(wèn)題，充電樁營(yíng)運(yùn)企業(yè)盈利能力如何。

2. 運(yùn)營(yíng)類(lèi)充電樁的靜態(tài)投資回報(bào)期平均5.74-9.57年

我們選取萬(wàn)馬股份公告的“I-Charge Net智能充電網(wǎng)絡(luò)”募投信息，結(jié)合自行假設(shè)的數(shù)據(jù)，對(duì)運(yùn)營(yíng)類(lèi)充電樁項(xiàng)目在達(dá)到盈虧平衡的年充電量，以及項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期進(jìn)行敏感性分析，得到結(jié)論如下：

1）充電樁項(xiàng)目盈虧平衡所需的年充電量：每?jī)|元的充電樁建設(shè)投入所需年充電量平均2.59億KWh；

2）充電樁項(xiàng)目盈虧平衡所需的充電樁利用率：平均6.38%；

3）充電樁利用率與靜態(tài)回收周期成正比關(guān)系，當(dāng)項(xiàng)目的充電樁利用率為6%（真實(shí)年均充電量為2.13億/KWh）時(shí)，可得靜態(tài)投資回報(bào)期為平均9.57年；當(dāng)項(xiàng)目的充電樁利用率為10%（真實(shí)年均充電量為3.55億/KWh）時(shí)，可得靜態(tài)投資回報(bào)期為平均5.74年。

具體分析如下：

萬(wàn)馬股份公告的“I-Charge Net智能充電網(wǎng)絡(luò)”募投項(xiàng)目中，充電樁建設(shè)相關(guān)投資約8.56億元，完工后將建成直流充電樁4600臺(tái)，功率基本都為60KW（有600臺(tái)為40-60KW）；交流充電樁18400臺(tái)，功率都為7KW。

充電樁年工作時(shí)長(zhǎng)：按一年365天，每天24小時(shí)計(jì)，年工作時(shí)長(zhǎng)為8760小時(shí)；

因此，“I-Charge Net智能充電網(wǎng)絡(luò)”募投項(xiàng)目完工后，合計(jì)可實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)載年充電量35.46億KWh。其中，直流充電樁滿(mǎn)載年充電量24.18億KWh，交流充電樁滿(mǎn)載年充電量11.24億KWh。

據(jù)此，我們提出以下假設(shè)：

1）單價(jià)=電價(jià)（0.6-08元/KWh）+服務(wù)費(fèi)（0.4-0.6元/KWh）；

2）可變成本=電價(jià)（0.6-08元/KWh）+APP平臺(tái)/電站運(yùn)營(yíng)/后期運(yùn)維成本（0.08元/KWh）；

3）充電柱使用壽命：8-10年，殘值率為0%。

根據(jù)：

1）盈虧平衡時(shí)的銷(xiāo)量=年固定成本/（單價(jià)-單位可變成本）

2）靜態(tài)投資回收期=總固定成本/（年收入-年可變成本）

3）電價(jià)在單價(jià)與可變成本中價(jià)值量相同，即充電樁企業(yè)未從電價(jià)買(mǎi)賣(mài)過(guò)程中獲利。

因此：

1）項(xiàng)目盈虧平衡時(shí)的充電度數(shù)=年充電樁建設(shè)投入/（服務(wù)費(fèi)-APP平臺(tái)/電站運(yùn)營(yíng)/后期運(yùn)維成本）

2）項(xiàng)目的靜態(tài)投資回收期=總充電樁建設(shè)投入/（服務(wù)費(fèi)-APP平臺(tái)/電站運(yùn)營(yíng)/后期運(yùn)維成本）/年充電量

3）充電樁使用壽命8-10年對(duì)應(yīng)的年充電樁建設(shè)投入為0.86-1.07億元，同時(shí)服務(wù)費(fèi)0.4-0.6元/KWh，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目盈虧平衡時(shí)的年充電量為1.65-3.34億KWh。

4）取盈虧平衡時(shí)的年充電量均值2.26億KWh，已知項(xiàng)目滿(mǎn)載時(shí)年充電量35.46億KWh，可得盈虧平衡時(shí)的充電樁利用率為平均6.38%。

5）取服務(wù)費(fèi)均值0.5元/KWh，當(dāng)項(xiàng)目的充電樁利用率為6%（真實(shí)年均充電量為2.13億/KWh）時(shí)，可得靜態(tài)投資回報(bào)期為平均9.57年；當(dāng)項(xiàng)目的充電樁利用率為10%（真實(shí)年均充電量為3.55億/KWh）時(shí)，可得靜態(tài)投資回報(bào)期為平均5.74年。

注：文中報(bào)告節(jié)選自天風(fēng)證券研究所已公開(kāi)發(fā)布研究報(bào)告，具體報(bào)告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示等詳見(jiàn)完整版報(bào)告。